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有色金属行业:如何看待有色板块的春季行情

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  投资建议

  美国已开启补库周期,“顺周期”修复逻辑大方向依然确立,性价比依然较高。

  短期视角而言,我们观察到有色金属板块呈现多点开花,行业维持超配。工业金属方面,短期需要关注的潜在风险,就是美元指数和美债利率的上行风险,我们认为上半年来看,发达国家疫苗接种顺利的推进将是市场关注的核心脉络,投资逻辑聚焦公司业绩修复逻辑兑现+“春季躁动”机会,我们建议关注盈利对价格弹性较大的矿山企业,推荐紫金矿业-A/H ,洛阳钼业-A/-H,五矿资源-H,建议关注南山铝业(未覆盖)。能源金属方面,我们认为行业目前处于量价齐升的黄金窗口期,新能源车终端销量迎来加速增长,产业链排产维持高景气度,从而拉动上游金属价格的上涨,继续看好龙头赣锋锂业-A/-H,建议关注正海磁材、华友钴业(未覆盖)。

  理由

  工业金属:铜价涨势持续,铝核心看利润高位持续性,业绩进入兑现期,“春季躁动”在即,有色板块胜率加大。

  铜:在供需紧平衡背景下,它不是由成本曲线定价,而主要是由宏观预期推动。目前市场比较担忧铜矿新增供给释放,但考虑拉美、非洲地区疫苗进展较落后、罢工、社区事件、废铜进口有限等,我们认为实际供给增速或低于预期,不会对铜价有太大影响。而且我们观察历史数据发现,铜价与供需平衡其实并不具有很强的相关性。此外,我们继续看好需求侧的修复,传统需求主要关注海外经济复苏,新兴需求主要是中长周期内新能源车放量对铜的拉动,预计2025 年可达到122 万吨,2020-2025 年CAGR 为37.1%。整体而言,我们预计上半年在供需偏紧、通胀预期升温的背景下铜价有望继续上行。

  铝:国内电解铝新增产能也在逐渐释放,但供给增速较高不代表铝价低,核心在于需求的强度,同时也不代表电解铝利润空间会低,考虑到氧化铝新增供给规模和节奏,我们预计氧化铝价格或仍然承压,电解铝利润空间有望上升。上半年,我们认为铝价或有一定回调风险,预计维持15000 元/吨左右震荡,吨铝利润维持高位。中长期来看,2021 年需求增长国内或仍有支撑,核心看海外出口的恢复。

  能源金属:新能源产业链排产旺盛,拉动原材料需求,价格上行持续性强,上游企业盈利弹性较大,率先受益。

  锂:2020 年三季度以来,海内外新能源车市场回暖势头较为强劲。在新能源车终端需求加速放量的过程中,中下游企业会由于排产旺盛,扩产预期积极,而开始主动加大上游原材料的补库存行为。随着海内外新能源车产销数据不断走高,景气度自下而上向整个新能源车产业链传导,叠加“长鞭效应”,同时考虑资源端锂矿供给有边际收紧趋势,我们认为中上游企业有望获利。

  价格方面,我们预计有望突破8 万元/吨。

  钴:短期来看非洲疫情并非影响钴价核心因素,后续钴价的核心驱动主要在于需求端修复的韧性,其中主要是锂电中下游补库需求的拉动。考虑今年海外经济有望复苏,传统工业需求有望回暖,MB 钴价或将上行,我们预计今年钴价上行确定性较大,有望突破40 万元/吨。

  风险

  新能源车产销不及预期;全球流动性边际收紧。

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